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贝斯特全球最奢华-同业存单-----光与影的存在(3)
发布时间:2018-01-05 14:42

总主笔:申雨田

在上文光与影的存在(2)中我们提到,同业存单成为了大行和中小城商行资金嫁接的桥梁,拉长了整个资金链条,在金融领域不断空转,并做大规模,最终积聚了大量风险。

例如同业存单发行之后,把资金买了同业理财,而同业理财又反过来去购买同业存单。再如,同业存单融来的资金,大量的绕过监管,去配置信托,基金,私募等非标产品,这些资金沉淀在高风险实体行业,债券,或权益类资产里。一旦这些领域表现不佳,收益不仅难以兑付,更别说本金了。而,最其中关键的一环是一个隐性的刚兑,影子银行的规模因此才被肆无忌惮的扩大。所以,2013年底,同业存单大肆流行之后,银行理财的规模被大幅的做大, 短短3年间,理财规模就从10万亿增加到了30万亿,在2017年,理财规模也继续维系在30万亿上下:

 

而大部分理财用以对接非标,信托,委外等表外业务,银行的表外资产规模也因此被大幅的做大:

 

虽然国家不断向市场投放基础货币,但因为金融机构之间有严重的期限错配,信用错配,非常高的杠杆,事实上机构间的资金链却非常的紧张,超额准备金的稀缺就可以体现出银行间钱紧的事实:

 

杠杆+错配+刚兑+钱紧=大量潜在的金融风险。

那么本轮即将下来的资管新规等重磅监管,主要是会造成哪些影响,冲击的是哪类企业?

首先,资管新规很有可能会把同业存单纳入同业业务。这就意味着,同业负债对银行总负债的占比不能超过30%,这势必会对中小银行和地方城商行带来非常大的流动性冲击。因为本身这些中小行的网点大幅小于四大行和大型股份制银行,揽存的能力非常的小。而中小行的抵押品不足,难以从央行获取资金,同业存单就是这么应运而生,最终补充中小行的流动性。

而资管新规把同业存单纳入同业负债,也就意味着,同业存单的规模就会受到同业负债/总负债比不超过30%的规模,现如今同业存单的规模已经在8万亿上下,还不包括其他的同业拆借,买入返售等计入同业负债的业务。受到这30%的紧箍咒影响,同业存单未来大幅缩水势在必行,最终一定会冲击到这些中小行的流动性,再次扯下中小行资金紧缺的遮羞布,近期同业存单发行减少,推升存单利率上浮,就是同业存单规模开始被抑制,融资成本抬升的体现:

 

事实上,我们在A股的银行板块的个股走势中就可以非常明显的看出来,整个2017年,四大行和招行等这些不缺钱的大型银行股价升幅抢眼,而中小银行,地方城商行的股价却继续萎靡不振。造成这个分化最重要的因素,就在于哪家银行更不缺资金,哪些银行却需要发行同业存单以弥补资金的短缺。

其次,对于券商的通道业务也会大幅受限。券商作为通道把银行的资金配对到放贷受限的行业里,所以通道业务的本质,还是要去规避监管。而资管新规的目的之一,就是要填补这样的监管漏洞。未来券商作为通道的价值会越来越低,只能进一步强化主动管理。

第三,表外业务也会大幅缩水。如银行委托基金,私募,信托等的资金将会因为资管新规大幅减少。流动性的水源同业存单规模一旦被迫萎缩,没有更好其他强大货币创造工具的产生前提下,整个市场的流动性将会减少,那么委外,私募,信托等势必会遭遇赎回,表外业务规模大幅下降。

第四,打破刚兑,净值计价。之前从同业存单到表外业务,能够野蛮生长,最大的功劳来自于这类资管拥有隐性刚兑。随着表外理财的规模越来越大,并且很多金融机构都是借短买长,也就是借的短期资金到期之后,为了继续保持规模和保持刚性兑付,借新钱还旧钱,以作滚动操作。可是一旦市场出现流动性收紧的情况,比如由外汇大幅流出引发的流动性冲击,基础货币供给减少,就会导致资金募集难度陡增,进而就可能使借新还旧难以维系,最终投资机构对老投资者的兑付出现问题(其实就是庞氏)如果保持刚兑,机构就有可能要那自己表内资金去填补这个表外的窟窿---即机构的风险就必须和市场风险挂钩,那么一旦表外业务出现问题,那么表外的风险就没法和表内隔离,风险就会传染。那么,要有效控制住表外规模,控制住风险隔离,重中之重就是要去打破刚兑。在未来的资管新规之后,无论是投资者还是银行,必须要认识到投资是没有刚兑的,是净值计价的,那么对于资金对于理财配置的意愿就会大幅下降,这有反过来对委外业务会有非常大的打击。所以,打破刚兑,无论是控制规模,还是防范金融风险都是非常必要的手段。

第五,对权益市场的冲击势必不小。在过去,银行的同业存单的资金会投给货基,公募,私募等委外业务,然后这些基金,私募就投到股票市场,或者债券市场。那么,近期一两个月,因为资管新规的一纸意见稿,流动性缺乏的恐慌情绪就蔓延到了权益类市场,这段时间的股票下跌,尤其是蓝筹股,白马股的下跌,都是因为资管新规出现之后,市场开始受对流动性稀缺的恐惧,进而带来赎回的压力。那么在流动性的压力下,银行可能会选择赎回公募,货基,券商资管等。那么反应在权益市场上,流动性最好的蓝筹股,白马股就会遭到抛售下跌;债券市场同理,这段时间利率债所受到流动性冲击的因素比基本面因素更大。

总而言之,资管新规对流动性的冲击是非常大的。如果说货币是一切价格的镜像,那么在流动性受到大幅冲击的背景下,金融市场难言乐观。无论是过去的套利模式,刚兑模式,还是资产规模都会受到大幅的打压。目前资管新规只是一个意见稿,还未正式出台,但我们看见股票市场,债券市场已经受到恐吓,先跌为敬。但这是阻止金融空转,让资金回归实体必要的过程,短期的阵痛,会带来更加健康的金融发展。展望2018年,金融市场钱紧的事实估计不会大幅改善,这也跟中央控风险的意愿遥相呼应,但资金回归实体,金融服务实体经济或许会重新正本清源,资管新规短期利空,但长期利好。在这十年一梦的大资管之路,未必会迎来他的终结,但重新洗牌,进一步强化主动型管理和投研要求,在未来会势在必行,过去躺着赚钱,简单粗暴的做大规模赚钱的时代,渐行渐远。